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卓创资讯期货产品研究手册―PTA(下篇)
发布日期:2021-09-10 15:27   来源:未知   阅读:

  PTA行业发展周期处于成熟期,市场趋于饱和,行业内部竞争相对激烈,因此PTA研究逻辑的核心为供需关系及成本利润的变化。从供应分析来说,产能、产量变化是供应分析的两个关键因素,因此须检测新产能投产情况、老旧产能淘汰情况、企业排产计划。除此之外,装置计划外检修将对引发行情阶段性冲击较大,可能改变市场的供求关系。从需求分析来说,下游产品对PTA的消费量变化是重要的关注指标,因此须检测下游产品的开工、产量、库存以及产销情况。而供需的变化总会反映为库存的被动变化。

  由于行业装置趋于大型化和一体化,这使得PTA企业的加工费用不尽相同,行业便引入加工费的概念(PTA加工费=PTA现货价格-原料成本),加工费可以体现不同新旧PTA装置的生产盈亏情况。加工费的高低将推动企业从生产方向对PTA的供应形成干预,从而调整行业的供需关系并体现至价格。

  另外,金融属性方面,国际原油价格、其他相关化工品期货价格、以及美元指数、人民币汇率等等因素都是影响PTA金融属性变动的重要指标。

  PTA的供给端检测的数据主要有产能、产能增长率、产能运行率、开工负荷率、产量等,其中最核心的指标主要是产量的变化,将直接作用到PTA的市场价格。产量变化主要来自于产能基数的调整以及生产企业的排产计划,决定全国PTA供应量。产能的变化主要来自于新装置的投产以及老旧产能的淘汰,从而对PTA产量产生影响和变化。另外,进口PTA货源占比较低,对PTA市场的影响十分有限。

  PTA需求检测的数据主要有表观消费量、下游消费量、现货成交量、期货成交量。其中最核心的指标主要是下游消费量的变化,将直接作用到PTA的市场价格。下游消费量包含了聚酯(涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯切片)及非聚酯类(PBT、DOPT、PBAT、聚酯树脂)的PTA消费量。消费量直接体现了市场需求层面的强弱,现货成交量反应了现货流通环节日度市场的交易气氛。

  库存数据是反应PTA市场供需平衡的重要指标。库存数据主要包括社会库存、仓单库存、下游聚酯工厂库存,其中社会库存包含了PTA生产企业成品库存、下游聚酯行业的原料库存、在途库存、仓单库存等。从历史数据来看,库存往往与PTA价格呈现负相关关系,如当库存数据攀升,供应压力加大导致市场出货意愿增强,价格会有下跌风险;而当库存持续下滑,市场流通货源收紧使得下游原料供应受限,将推动价格走高。其中仓单库存的增减除了受到供需平衡影响之外,还受到期货交割时间的影响,随着期货到期交割,仓单也会被注销形成流通库存。

  PTA进出口数据对PTA市场影响相对有限,主要是因为进口来源占比较低,但是随着国内装置投产进程加快,国内供需失衡状态下或带动中国出口量的攀升,未来PTA出口数据的检测也将越来越重要。

  PTA价格利润数据主要包括PTA市场价格、加工费、装置成本、装置毛利等数据。上文也提到,PTA行业引入加工费的概念,PTA加工费(PTA日度加工区间=PTA价格-原料成本),可以通过行业的加工费高低判断生产企业目前盈亏水平,从而判断未来供需结构及影响。高加工费容易刺激PTA产量增加,从而压制后续价格上行空间。低加工费容易引发PTA企业进行减停产,从而改善盈利水平。另一方面,利润也会在产业链之间传导,如果下游的产品利润亏损严重,那么上游产品的需求受到抑制,出货不畅,就容易出现降价走量的情况,价格容易下跌。

  PTA所处的行业周期不同,产业链相关产品的影响作用也将表现为不同的强弱关系。比如,在持续上涨的过程中,下游聚酯的需求乃至终端纺织行业的需求的表现是决定PTA价格的关键因素,在持续回落的过程中,供应端和成本端的变化是决定PTA价格关键的驱动因素,也就是原油以及PX对其的价格影响。

  PTA的原料相对单一,生产1吨PTA理论需求0.655吨PX及0.03-0.04吨醋酸。根据生产单耗可以看出,PX与PTA的关联度较高,直接影响PTA生产盈亏情况,间接影响PTA供应情况。而醋酸在价格偏高阶段,也会增加PTA供应商的生产成本压力,例如2021年上半年醋酸价格一度创历史新高,缺乏醋酸配套的PTA供应商成本压力增加。

  下游聚酯数据项较多,下表中仅挑选了部分数据项进行展现,其余数十项数据项尚需从红期的数据库中查阅。

  PTA需求端的数据主要为聚酯的产能、开工负荷率、产量、库存,其中下游占比最大的涤纶长丝的价格、产销率、库存等数据相对关注率更高。聚酯的产量决定了PTA需求量的高低,涤纶长丝的产销率及聚酯的库存量直接体现了短期需求端是否景气,对PTA现货买卖气氛的影响较为直接。通常来说,聚酯高产销、低库存,证明需求端景气,反之则证明需求端偏弱。

  PTA期现货相辅相成,现货的供需基本面影响期货的走势,而现货成交的点价模式以期货价格作为基准价格,在期货价格的基础上商谈升贴水价格,也就是现货基差,从而计算得出现货成交价格。现货与期货的升贴水关系,可以体现现货供需现状与期货供需预期的差异,正常情况下,随着期货合约到期时间临近,期现价差会趋向相同。两者的价差主要取决于交割成本和时间价值。期货交割库作为现货市场的“蓄水池”,在现货过剩的阶段,部分现货注册仓单进入期货交割库,暂缓现货市场过剩压力;而在现货供不应求阶段,期货交割库中的仓单注销,仓单货源流入现货市场,补充现货供应量。

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